电子烟龙头,思摩尔国际2020年报分析

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思摩尔国际在4月1日公布了其上市以来的第一份年报以下是关键数据摘要

营业收入100.10亿元人民币同比增长31.5%

其中2020H2收入61.3亿元同比增长41.3%

毛利约为52.96亿元人民币同比增长58%毛利率从去年的44%上升至52.9%

经调整净利润38.93亿元人民币同比增长71.9%

业务上看

 toB业务收入91.6亿元占比92%+39.5%其中2020H2 ToB业务收入56.7亿元+44.2%

初看这份财报非常强劲接下来我们仔细去分析下思摩尔目前的亮点以及存在的担忧
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亮点


1. 营收同比增速31.5%如果结合最近几年来的增速2020年是增速最惨的一年以往每年都是100%以上的增速其实主要问题在H12020H1营收只有38.81同比只增加了18.54%考虑到H1是国外疫情最严重的时候对于思摩尔这种国外营收占比将近80%的份额来看这份成绩难能可贵也切实证明了这是一门成瘾性的好生意

 其中

 to B业务增长39.5%占比92%

 to C 业务降低18.7%to C业务主要是卖自家的开放式雾化器财报的解释是

 1.开放式雾化器本来就比封闭式贵疫情期间人们控制支出降低了购买意愿;

 2.疫情期间分销渠道不给力同时也少了广告报告期间市场开拓费/总营收从0.6%降低到0.4%;

 3.本来开放式雾化器的增速就比封闭式的低很多


2.在营收增加了31.5%的同时营业成本却控制在了47.14亿同比只增加了10.71%。


3.毛利约为52.96亿元人民币毛利率从去年的44%上升至52.9%同比增速为8.86%。


 a.公司的解释为收入增长带来的规模效应

 b.运营效率提升导致产品的生产成本降低

 c.销售成本销售费用行政开支基本上没有特别要说明的值得注意的是研发开支同比增长51.3%占营收比从19年的3.6%增长到4.2%思摩尔是以技术领先为核心动力主要是增加基础研究

 d.子品牌认证PMTA产生的测试费

4.净利润为23.99亿但是经调整净利润38.93亿元人民币同比增长71.9%

有些朋友问什么是经调整利润财报里面也解释了:“原因為上市開支屬有關我們上市及 首次公開發售前程序之一次性開支且於資本化發行及全球發售完成前可轉換優先股(包括該等根據可換股承兌票據轉換而成的股份)已獲重新分類及重新指定為普通股。”你简单理解就是一次性开支就对了关注经调整利润比实际净利润更靠谱多了

隐忧点


1.美国营收占比增加国内营收占比也加重欧洲和日本占比开始下降集中度进一步集中前两大客户分别占34.7%和18.4%19年这两大客户分别为15%和11.5%

a.其中美国19年占比48.2%20年美国占比50.8%根据公司的公告香港的营收96.3%都是转运往美国的美国营收现在占思摩尔营收半壁江山如果接下来美国和中国关系继续恶化不排除对华企业继续加征关税

b.国内占比从19年的20.9%升到了27.1%至于这点为什么说暂时不满意呢因为前段时间工信部公开征求对关于修改中华人民共和国烟草专卖法实施条例的决定征求意见稿的意见按照最坏最坏的打算渠道和运营都收归国有或者暂时取缔那么对思摩尔未来的进一步增长将是一个不小的打击如果往好的地方想国内龙一龙二龙三都使用自家的feelm对于进一步提升占有率将会是一个新的高级增长点

c.欧盟和日本占比逐渐降低这对于一个代工企业来说不是一件好事情就好比苹果供应链如果全部依靠苹果那么对企业来说也是一个不小的麻烦参考之前的欧菲光一旦剔除国链将是一场沉痛的灾难更希望看到CR5不是那么集中当然也有可能说明这两个国家还是深陷疫情的泥沼暂时没有恢复

2.应收账款>应付账款

a.从图中表格可以看到应收款占比跟19年相比从12%提升到24%公司在供应链上下游处于弱势地位无法占有上下游经销商资金提供便利

b.公司的为客户提供的信贷期是75天19年是60天值得注意的是公司应收款项还有90天以上的但是公司并没有减值处理公司在21年3月22日收回了20年应收款项虽然收回了但是已经逾期按理说烟草公司应该不缺钱啊进而证明公司的话语权并没有想象的那么高



未来展望


根据沙利文报告全球电子烟规模按出厂价格计算从2021年到2025年期间的预计复合增长率为32.6%作为全球最大的电子烟生产商对于未来市场前景充满信心

总的来说思摩尔这份财报可以说非常剽悍无可挑剔当然国内占比提升可能会被市场解读成政策风险敞口加大对此我还是坚持自己的看法首先政策落地有待时日真的一刀切的概率非常小其次哪怕中烟亲自下场做也很可能会跟思摩尔合作国内这个翻倍的增速必然是不可长期持续的但是归零更不现实

另一方面我们也看到思摩尔的新业务在一个个瓜熟蒂落从大烟到FEELM再到特殊产品CBD/THC呼之欲出的HNB以及仍在推进的医疗雾化对于这样的公司我找不到悲观和放弃的理由。

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